Apple 판매 및 Google 룩백 구매: 이별의 사진

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요약

• 1년 전 애플 주식을 팔고 수익금으로 알파벳 주식을 샀다.
• 그 결정은 가치평가에 근거한 것이었다. 애플 주식은 현저하게 과대평가된 반면 알파벳은 저렴한 것으로 나타났다.
• 1년 후, 애플은 32%의 수익을 올렸고 알파벳은 82%의 수익률을 주주들에게 보상했다.
• 애플은 과대평가된 반면 알파벳은 여전히 비싸지 않다.
• 두 주식은 모두 장기 투자다. 하지만 가치평가는 중요하다.

Getty Images를 통한 PM 이미지/DigitalVision

1년 전 '알파 편집자 찾기'는 내가 쓴 '애플을 팔고 구글을 사라'는 제목의 기사를 실었다. 그것은 상당한 독자의 관심을 받았다. 음, 주로 나는 많은 AAPL 주주들로부터 공격을 받았다.

6개월 만에 나는 이 두 주식에 대해 또 다른 글을 쓰기로 선택했는데, 첫 번째 글에서와 거의 같은 액수의 낙폭을 받았다.

이 기사는 1년간의 후속작이며, 당분간은 나의 마지막 기사가 될 것이다.

작은 컨텍스트

2020년 8월 중순 애플 주식에서 스케일아웃하고 수익금을 알파벳(GUGL) 구매에 썼다.

나는 애플사의 입장을 주당 500달러 즉, 4대 1 분할 후 125달러에 해당하는 금액으로 마감했다.

나는 주당 500달러가 그 주식에 비해 너무 부자일 뿐이라고 믿었다. 공정하게 말하면, 나는 또한 6월에 애플 주식을 좀 더 싼 가격에 팔았다. 그럼에도 불구하고 이 기사의 전제는 주당 500달러의 애플이었다. 기초체력이 뒷받침되지 않았다. 그래서 나는 2010년에 처음 열린 위치에 플러그를 뽑았다.

한편, 나는 AAPL 수익금을 받아 알파벳에서 내 위치를 두 배로 늘렸다.

나는 8월 중순에서 10월 첫 며칠 사이에 GUGL 주식을 샀다. 증분 포지션의 평균 입찰 가격은 1503달러였다.

후속 가격 조치

작년 한 해 동안 알파벳 주식은 애플 주식을 폭락시켰다.

지난 12개월 동안 정면돌파한 GUGL은 82%의 증가율을 기록했고 AAPL은 배당금을 포함하여 32%의 수익률을 기록했다. 그것은 두 FAANG 주식의 엄청난 차이점이다.

bigcharts.marketwatch.com의

제공

그래, 그래서 뭐?

글쎄, 중요한 건 주식에 대해 1년짜리 좋은 콜을 하는 게 아니야. 또한 그것은 AAPL이 견고하고 장기적인 투자가 아니라고 말하려는 것도 아니다. 그리고 그것은 확실히 알파벳이 애플보다 "더 나은" 회사라는 것을 정당화하는 것에 관한 것이 아니다.

내가 앞서 쓴 글에서 언급했듯이, 그것은 투자 교훈에 관한 것이었다: 가치평가에 관한 문제. 핵심적으로 시간이 흐르면서 주가는 수익과 현금 흐름을 따라간다. 35년이 넘는 투자 끝에 이런 전제에 대한 예외는 거의 경험하지 못했다.

Apple 주식의 가치가 과대평가되어 계속 과대평가됨

2020년 8월, 나의 경쟁은 AAPL 가격이 기초보다 훨씬 앞서 있다는 것이었다.

당시 2020 회계연도 3분기(6월 30일 종료) 기업 현금흐름이 크게 증가했다. 애플서비스 매출과 마진이 호조를 보였지만 애플프로덕션의 마진은 하락세를 보였다. 스트리트사는 2020 회계연도에 15.02달러(3.76달러 분할 조정)의 EPS와 주당 18.09달러(4.52달러 분할 조정)의 영업현금 흐름을 예상했다.

주식은 35배 이상의 수익과 26배 이상의 현금흐름으로 거래되고 있었다.

이제 우리는 4/4분기를 더 돌아볼 필요가 있다.

우리는 2020 회계연도 EPS가 3.28달러, 현금흐름이 주당 4.60달러로 나타났다는 것을 발견했다. 실적은 경미했고 현금흐름은 보통 박자를 기록했다.

분기별 결과(12/31/20, 03/31/21, 06/30/21 종료 기간의 경우)를 3개 더 추가하면 현재 주가는 29배, 현금 흐름은 24배 뒤처진다.

아래에서 확인한 바와 같이, 장기 P/E와 P/OCF 배수는 각각 ~16배, 12배였다.

따라서 2020년 8월 중순 이후 총수익률 32%를 기록하면서도 AAPL 주식은 여전히 과대평가된 것으로 보인다. 공정하게 말하면, 1년 총 수익률은 거의 1년 S&P 500 수익률과 맞먹는 수준이었다. 그래서 앞서 언급했듯이, 애플 주식을 소유하는 것에 대한 사과가 있어서는 안 된다. 그럼에도 불구하고 가치평가 배수는 압축되어 있다. 그것에 대한 자세한 내용은 계속 읽어보십시오.

두 개의 F.A.S.T. 그래프는 AAPL 주식의 가치가 1년 전보다 덜 과대평가되었음을 보여준다. 이 사실은 기사 뒷부분의 표에도 요약되어 있다. 그러나 그것은 여전히 장기 수익이나 현금 흐름의 배수를 훨씬 상회하고 있다.

fastgraphs.com의 제공

큐브를 좀 더 돌리자

성장주를 평가할 때는 현재 연도를 넘어 전망치를 바탕으로 가치평가 배수를 조사하는 것이 관례다.

애플을 위해 그렇게 하는 것은 다음과 같은 통찰력을 제공한다.

AAPL은 현재 스트리트 컨센서스 회계연도 2022년 EPS 전망치를 이용해 주당 26배, 22배의 현금흐름으로 거래되고 있다. 이러한 배수는 장기 평균(16배, 12배)을 크게 상회한다.

다른 성장주 평가 지표도 작용한다. PEG는 이것들 중 하나이다. 현재의 PE를 예상수익증가율로 나누어 결정한다. 일반적 규칙(Rule-of-Tumb)은 1.0x 미만인 PEG는 강한 값을 나타내며 1.0x와 2.0x 사이의 평균값을 나타내며 2.0x 이상은 과대평가된다.

FAST 그래프를 빠르게 살펴보면 현재 추정치는 2022년 또는 2023년 회계연도 애플 EPS가 빠르게 성장하는 것을 선호하지 않는다는 것을 알 수 있다. 2년간의 PEG 비율은 2.0배를 훨씬 웃돌고 있다.

조금 뒤로 물러서면, AAPL 주식은 왜 지지 펀더멘털보다 훨씬 높은 가격을 제시받았는가?

우선, 우리는 왜 AAPL 가격 대 수익 배수가 지난 몇 년 동안 그렇게 많이 증가했는지 정당화하려고 노력할 수 있다. 우리는 장기 평균 PE가 16배라는 것을 안다. 우리가 기간을 단축하면 평균 PE가 상승한다. 실제로 지난 3년 동안만 따져보면 애플 투자자들은 24배수를 기록해 장기 평균보다 훨씬 높은 배수를 누렸다.

같은 3년 동안 주당순이익은 연평균 14.6% 증가해 1.6배 후퇴한 PEG 비율을 나타냈다. 그러나 여기에는 올해 71%의 수익 증가가 포함된다. 그것은 포스트 COVID 경제 스냅백의 기능이다. The Street는 그것이 지속가능하지 않다는 것을 알고 있다: 컨센서스 추정치는 2022년과 2023년에 신호 수치 EPS의 저-중간 성장을 나타낸다. 게다가 최근 14.6%의 EPS 성장률은 10년 동안의 EPS 성장률과 비교하면 20%가 넘는 것으로 나타났다. 왜 주당순이익이 줄어드는 동안 가치평가배수가 계속 확대되어야 하는가? FAANG 주식의 배수를 늘리는 것이 근본적인 변화일 수 있지만, 우리가 볼 때 그것은 얇은 얼음이다.

여기 또 다른 각도가 있다: 만약 우리가 대차대조표 현금과 투자를 빼면, 우리는 PE를 낮출 수 있다. 현금이 그렇게 많은 주식에 대해서는 이것은 합리적인 접근법이다. 계산을 하고 현재 FY 2021 EPS 추정치를 사용하면 PE 전현금이 24.6배이다. FY 2022년 추정치로 넘어가면 24.3배로 완화된다.

이는 여전히 장기 평균보다 훨씬 높은 수치다.

사실, 애플사의 주가가 공정가치보다 높게 거래되지 않는다는 것을 증명하기 위한 합리적인 시나리오를 마련하기란 어려울 뿐이다. 공정가치를 상회할 때 시장성과(알파)를 상회하는 종목은 거의 없다.

재점검하려면:

• 애플 주식은 역사적 배수를 기준으로 과대평가된다.
• 주식은 현재의 평가 지표로 "성장하고 있다"; PE와 P/OCF 비율이 위축되는 이유를 설명한다.
• 예외적인 선도적 EPS나 현금흐름 기대치는 실현되지 않으며, 대차대조표 현금을 지급하는 것도 높은 평가를 커버하지 않는다.

대규모 실행 후에도 알파벳 스톡이 과대평가되지 않음

이제 지난 12개월 동안 알파벳이 어떻게 되었는지 살펴봅시다.

2020년 8월, 스트리트 애널리스트들은 연말에 알파벳 투자자들을 설립하고 있었다. COVID와 관련된 경기 침체는 확실히 사업에 영향을 미쳤다: 주로 구글 광고 수익이다. 광고 수익(구글 서비스의 일부)은 알파벳의 핵심이다.

알파벳은 2Q20과 2020년 상반기 수치를 충족하거나 초과했지만, 수익, 이윤, 운영 수익은 감소하고 있었다.

1년 전인 8월 애널리스트들은 전년도(12월 31일 말) EPS와 주당 현금흐름을 각각 44.61달러와 78.02달러로 요구했다. 스트리트에서는 해마다 감소할 것으로 예상했다.

GUGL 주식은 33배 EPS로 거래되고 있었고, 20배 미만의 현금흐름으로 거래되고 있었다. 장기 절삭 평균은 28배, 22배였다. 수익 배수는 공정가치에 근접한 것으로 나타났고, 주식은 현금흐름에서 저렴하였다. 그 주식은 헐값으로 떨어졌다. 이 주식들은 자주 하지 않는 것이다.

그래서 그 후에 무슨 일이 일어났을까?

실제로 알파벳의 숫자는 예상보다 빠르게 반등했다. 스트리트에서는 COVID 스냅백을 과소평가했다.

그러나 실제 이야기는 가치평가였다.

GUGL은 2020년 전체 EPS와 주당 현금흐름을 각각 58.61달러와 94.79달러로 발표해 기존 스트리트 컨센서스 예상치를 크게 앞질렀다. 2021년 상반기 금융업종들이 불 꺼졌다. 올해 6개월 EPS와 주당 현금흐름은 각각 2020년 20.00달러와 36.97달러 대비 53.54달러와 60.59달러였다. 괴물 같은 비트가 있었다.

알파벳 주식은 현재 12개월간의 수익과 23배의 현금흐름에 뒤쳐진 30배에서 거래되고 있다.

장기 P/E와 P/OCF 배수는 각각 24배, 17배이다.

fastgraphs.com의 제공

겉으로 보기에 GUGL은 주당 2754달러로 대단한 거래는 아니다.

그래서 애플에서 했던 것처럼 좀 더 깊이 들여다보자.

이 주식은 내년 EPS의 27배, 현금흐름의 17.5배에 거래되고 있다. 그 정도면 괜찮군요.

2년간의 PEG 비율은 3.75배, 그렇게 뜨겁지는 않다.

대차대조표 현금과 투자를 제외하고, GUGL은 2021년 PE와 2022년 EPS가 각각 25배와 24배다.

그것은 장기적인 가치평가 보기에 관한 것이다.

따라서 1년 동안 82%의 괴물을 몰아내고도 GUGL 주식은 미래 공정가치 추정치의 범위 내에 남아 있다.

요약 정보

Apple 대 알파벳 평가 요약

	애플(2021년 8월)	애플(2021년 8월)	알파벳(2021년 8월)	알파벳(2021년 8월)
혼합 P/E	28배	36배	32배	33배
과거 P/E	16배		28배
혼합 P/OCF	23배	26배	23배	20배
과거 P/OCF	12배		21배
EPS 성장 예상 FY 2022-23	2%		9%
FY 2022-23 OCF 성장 예상	2%		11%

AAPL 주식은 2020년 8월에 과대평가되었다. 12개월 배수의 배수를 기준으로 볼 때, 그 주식은 오늘날 과대평가된 상태로 남아 있다. 그러나 우리는 그 주식은 다수의 위축을 가치평가하는 것으로 증명된 바와 같이 수익과 현금흐름으로 "성장하고 있다"고 본다. FY2022와 2023년 실적 및 현금흐름 증가 전망은 하향세로 돌아섰다. 앞으로 AAPL 주식은 26배의 EPS와 22배의 현금흐름으로 거래된다. 이는 6개월 전보다 나아졌지만 여전히 역사적 평균을 훨씬 웃도는 수준이다. 우리는 또한 애플의 PE가 지난 여름 알파벳의 PE보다 더 높았던 것을 볼 수 있다. 일리 있는 말이야.

2020년 8월 GUGL 주식은 현금흐름에서 약간 저평가됐다. 오늘날 알파벳의 강력한 전반기 실적은 그 주식을 페어 밸류 영역으로 유지시켰다. 미래를 내다보면 2022년 추정치에서는 실제로 주가가 비교적 저렴하다. GUGL은 현재 전진 EPS와 현금흐름 전망치에서 각각 26배와 17.5배에 거래되고 있다. 이 배수는 장기 평균보다 낮다.

이제 무엇이 실행 가능한가?

투자자들은 기업의 수익과 현금흐름이 어디로 가는지, 어디에 가 있었는지에 근거하여 결정을 내려야 한다.

애플 주식은 여전히 과대평가된 것으로 보인다. 1년 전과 비교했을 때 일부 가치평가 다중 압축에도 불구하고, 주식은 역사적 지표보다 상당히 높은 수준을 유지하고 있다. 게다가, 스트리트 가가 앞으로의 전망에 대해 훨씬 더 흥분하지 않는 한, 더 낙관적이 되기는 어렵다. 분석가들의 의견 일치는 대규모 빈혈 후인 2021 회계연도 이후 2022년과 2023년의 (한 자릿수 낮은) 수익과 영업현금흐름 증가율을 나타낸다. 그 회사가 스트리트로부터 전혀 예상치 못한 새로운 상품이나 서비스를 공개하지 않는 한, 나는 주식들이 평형을 이룰 때까지 계속 다중 압축을 경험할 것이라고 믿는다. AAPL 주식은 실질적으로 더 높은 가치평가 지표로 "재설정"될 수 있지만, 그러한 논문은 수익과 현금흐름이 지속가능하고 더 높은 성장 궤적을 시작하기 전까지는 확장된 것으로 보인다.

한편 최악의 경우 알파벳 주식은 공정가치를 중심으로 거래될 것으로 보인다. 성장주는 전형적으로 미래 수익과 현금 흐름의 함수로 여겨지기 때문에, 1년 동안 82%의 엄청난 실적에도 불구하고 GUGL이 적당한 가격을 받는 합리적인 사례를 만들 수 있다. 2021년 상반기는 2022년과 2023년 견고한 EPS와 OCF 성장을 위한 꽤 좋은 활주로를 제공했다. 스트리트 추정치는 두 자릿수 저성장을 요구한다.

더 바텀 라인

사후판단의 이점으로 애플에서 돈을 빼 알파벳 주식으로 옮기는 일은 잘 되었다. 지난 1년 동안 애플 주가는 32% 상승했고 알파벳은 82% 상승하였다. 지난 2020년 8월, 하나를 팔고 다른 하나를 사기로 한 결정은 직관, 사업 모델, 혹은 시장을 앞지르려는 시도가 아니라 가치평가와 확률에 근거한 것이었다.

이 두 회사는 지구상에서 가장 잘 운영되고 가장 자금력이 좋은 기업 중 하나이다. AAPL과 GUGL은 소유하기에 좋은 주식이다. 그러나 어떤 가격에도 소유하지 않는다. 가치평가가 중요하다.

애플사의 주식은 아직 나에게 너무 비싸다.

알파벳은 2020년 늦여름의 확실한 매입이었다. 분석가들은 COVID-19로 인한 광고 위축에 대해 초조해 하고 있었다. 앞서 기사에서 언급했듯이, 옳다고 해도, 그 현상은 일시적인 것일 가능성이 있었다. 게다가, 그 주식은 계속해서 애플보다 더 나은 가치를 제공하고 있다. 큰 폭의 상승에도 불구하고, GUGL 주식은 비싸 보이지 않는다.

투자 결정을 내리기 전에 자신의 신중한 실사를 하십시오. 이 물건은 어떤 주식도 사거나 팔지 말라는 권고가 아니다. 2021년 투자에 행운을 빈다.